核心观点：

　　公司今日发布公告，探者与图途原有股东协议约定对通过增资扩股的方式分两次对图途增资1.5亿元(第一次增资5，000万，第二次增资1亿)，取得增资后图途的20%股权。暂定图途估值为6亿元(不含本次投资金额)，以图途及其股东承诺的2015年--2017年经营业绩目标能够完成为基础，三年营业收入分别为6亿、9.6亿、14.4亿(同比增114%、60%、50%)，毛利分别为2.1亿、3.36亿、5.04亿，净利润为2015、2016年>0，2017年达到1.4亿元。

　　图途“线下大店+旅行服务”模式驱动盈利增长。成立于2007年的图途，总部设在福建厦门。2013年收入1.54亿，净利润91万元，净资产1503万元。2014年预计实现销售收入2.8亿元左右(同比增82%)，净利润54万元左右(同比降41%)。图途目前代理200多个知名户外品牌，已在全国三十多个省市开设了700多店，包括十几家1000平米以上的大型体验店。同时在2013年初设立了全资子公司图途(厦门)旅行社有限公司，依托于线下门店会员的资源开展旅行服务，构建“线下大店+旅行服务”的盈利模式。我们认为图途未来的收入驱动主要在于线下1000平以上大型体验店的大规模扩张(2015年北上广大店相继开业)和线上旅行平台的快速发展。

　　探者本次增资图途旨在推进“户外旅行综合服务平台”的布局。

　　1、深化双方线上线下的资源共享。依托于图途线下大型体验店、探者品牌门店的会员资源为绿野网、图途旅行引导流量，图途旅行目前已开设云南大理和两条户外旅行线，2014年图途户外旅行业务收入已达1，000万元左右，出行人次约2，000人/次，其中70%的出行人群来源于图途线下店铺会员(通过举办门店会员推介会、分享会等方式将门店会员有效为旅行客户)。2、有利于探者垂直电商平台和线验店的建设。图途在多品牌、多品类户外品牌经营和大型体验店的管理运营方面有很强的资源优势，可以为探者建设垂直电商平台的战略的推进提供专业化的服务支持。3、有利于双方线下店铺资源的互补。

　　图途以户外多品店模式见长，而探者渠道以单一品牌专卖店为主，双方的线下资源有一定的差异性，本次投资有利于弥补探者现有渠道模式的短板。

　　投资：维持推荐评级。我们预计2014年、2015年收入规模17.34亿、19.94亿、同比增20%、15%，净利润分别为3.04亿、3.49亿、同比增22%、15%，当前股价对应PE为30倍、26倍；考虑到公司在户外细分行业中龙头地位、向“户外旅行综合服务平台”转型的坚定推进，以及借2015年7月确定为2022年冬奥会东道主之机，以冰雪为突破口，在冰雪赛事运营、装备等领域谋求发展等，维持对公司推荐评级。中国银河证券股份有限公司